行业调控成效卓著

　　1、房价涨幅明显放缓今年初以来，房价疯涨的趋势得到了明显的遏制，国家发改委的数据显示，今年1-7月份，全国房屋销售价格同比涨幅连续7个月下降，环比涨幅在0.3%以下。住宅方面，新建住房与二手房价格同比也是连续下降，并且二手房销售价格下降速度逐渐超过新建住房。

　　2、囤地、囤房现象显著改善，供给增加开发商疯狂囤地、炒房者跟风捂房待涨，造成大量住房供给最终并未形成有效供给，进而引起楼市房源紧张，价格暴涨。在国家一系列的宏观与行业调控政策实施后，销售与融资不畅使开发商资金偏紧，囤地热情全无，大幅减少在新增土地储备方面的投入，同时扩大了对已有项目的开发支出，存量土地的开发得到加速。从数据上看，上半年土地购置面积增速持续下降，完成开发土地面积增速由7.6%提高到了9.9%。房价虚高的另一元凶---炒房者也得到了惨痛的教训，意识到炒房的巨大风险，投资购房者少之又少，囤房现象得到很大程度的抑制。此外，多家中介机构二手房挂牌量持续上升，实质性的住房供应得到明显增加。

　　3、银行与地产的紧密联系有所缓解上半年严控房地产信贷成果显著，一方面，银行贷款中房地产开发贷款有所下降。央行的2季度货币政策执行报告中的数据显示，2008年上半年，新增贷款2.5万亿元，比上年同期多增3681亿元，而房地产贷款新增却同比少增1706.6亿元。其中，开发贷款和购房贷款同比分别少增684.3亿元和1022.3亿元。在银行降低了房地产贷款的同时，我们看到，开发商对银行的依赖度也有所降低，开发商加大了自有资金的投资力度。在开发商资金来源结构中，自筹资金和其他资金比例持续上升，而国内贷款比例持续下降，银行与地产过于紧密的联系有所缓解。

　　需巩固调控成果，紧缩加剧可能性不大

　　1、政策没有过猛，并未危及企业生存很多人认为国家对地产行业的调控过紧，可能会影响很多企业无法正常经营，危及生存。我们认为，事实上政策并未过猛，开发商资金虽然偏紧，但结构性因素居多，并未威胁到多数企业的生存。上半年房地产开发投资额增速为30.9%，高于去年大牛市的水平，刨除建安、人工上涨等价格因素，实际投资额增速在22%左右，下降9个点，开发商资金总体偏紧，开支有所缩减，但22%的增速仍然较快。综合今年以来土地市场的萧条情况来看，缩减的开支大部分在于购买新的土地储备，对原有项目的建设投资仍然保持较快的增长，可见开发商资金仅是结构性紧张，并未危及生存。相反，紧缩的政策引导了资金流向现有项目建设，遏制了企业的盲目扩张，对大多数企业来说，非但没有造成破坏性影响，而且促进了企业的健康发展。

　　2、巩固调控成果，放松几率小楼市调控以来，舆论界质疑声音不断，房价下跌危及银行乃至金融体系，是救世论者最大的理由，而我们在前面的《市场焦点问题剖析》报告中已经提出，房地产目前并不能危及国家银行体系。事实上，上半年我国银行业发展仍然较快，同时坏账率持续下降，资产质量也得到显著改善，保持良好的发展态势，调控并未带来严重不良后果。相反在解决房地产发展过热带来的囤地、炒房、房价过高、涨幅过快、引导企业健康发展等方面取得了显著成效，这样的政策需要坚持。

　　同时，放松调控可能会造成严重的后果。部分开发商在自身资金链紧张的情况下，仍不愿意降价销售，期待政策支持市场回暖、维护暴利是重要因素。放松紧缩并不能对楼市交易产生刺激，其间接后果是延长挤出房价泡沫的时间，而且，开发商在并未危及存亡的时候得到资金支持，将可能被误解为政府支持房地产行业暴利、担忧地产拖垮银行、不敢对行业实施严厉调控的信号。

　　这样一来，囤地、炒房等现象将再度风行，造成房价再度暴涨，非但使得前期调控成果化为乌有，同时，亦将使得房地产行业调控变得异常艰难，市场泡沫膨胀得更剧烈，最终不得不痛下决心以崩盘来化解行业风险。因此，为了行业的长期发展，政策走向应当是支持市场的理性调整，放松的可能性很小。当然，房地产行业的区域性比较强，个别城市若出现调整过度的现象，适当地给予区域性的调整也未尝不可。

　　3、行业信贷紧缩再加剧可能性不大国际原油、农产品价格下跌，国内通胀预期有所降低，进一步紧缩的宏观调控出台可能性较小。一方面，上半年商品房和土地市场成交冷清，土地流拍现象频频发生，地方政府财政收入大幅缩水，而且更严厉的行业信贷紧缩还可能导致现有项目无法正常开发，这显然不是政府愿意看到的;另一方面，央行在2季度货币政策执行报告中指出，控制通胀的同时保持经济又快又稳的增长，是宏观调控的首要目标，可能会根据经济发展态势加强货币信贷总量微调与结构优化。因此，短期内对房地产行业的信贷紧缩我们判断不会加剧。

　　可能会促进二手房交易

　　1、增加的供给未真正有效行业调控以来，确实以前的很多问题都得到了改善，房价没有再快速上涨、开发商加快了项目开发、囤房囤地有所减少，供给逐步得到增加，发展趋势逐渐转好。但由于房价始终维持在较高的水平，二、三级市场成交量持续低迷，这些转好的现象并没有真正改善居民的住房问题，增加的供给并未形成市场的有效供给，相反，这些供给很多成为了空置房。国家统计局的统计数据显示，我国商品房、商品住宅空置面积自去年10月以来持续上升。这并非国家前期实施的政策无效，而是由于过去房地产行业积累的问题太多，需要多项政策相互配合加以解决，而这些政策综合作用的传导机制又较为复杂，效果最终传导至解决住房问题上，将是一个渐进的过程。

　　2、下一步可能会刺激成交量我们在中期策略报告里提出了调整将持续两年左右、未来我国房价仍将高位运行的观点，这一观点目前得到了初步验证。延续这一看法，成交量萎靡的情况短时间内将很难有所改变。我们认为，这一局面持续时间太长，将造成很多不良影响，这是政府所不想看到的。

　　首先是低迷持续时间过长，空置面积将持续上升，累积的房源过多，造成行业后期软着陆难度较大;其次，土地财政现象短期难以改变。二级市场的低迷必然使得土地市场遭遇寒流，对于众多以卖地为重要收入来源的地方财政来说，这同样也是他们不能接受的;再次，我们前面说到，增加的供给实际并未真正有效，反而成为空置房。居民住房问题并未得到真正的改善，过去的政策效用在解决住房问题上显现的时间将会比较长，成交继续萎靡，住房问题短期内将更加突出。因此，我们判断，随着市场继续萎靡、甚至更加萧条，政府将会有充足的动力来刺激楼市成交量。